ETF日报：股市的定价将从过去的单纯考察净利润指标，转向更加看重股东回报的现金流

　　今天市场震荡收跌，上证指数跌0.16%报3386.33点，中证A500跌0.7%，市场成交1.72万亿元，环比减少。大消费继续走强，社会服务、商贸零售、公用事业领涨，建筑材料、电子、计算机领跌。

　　早盘披露了11月经济数据，11月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期5.2%，前值5.3%；1-11月固定资产投资同比增3.3%，预期3.4%，前值3.4%，其中房地产开发投资同比-10.4%，预计-10.2%，前值-10.3%。另外11月社会消费品零售总额同比增3%，预期5.3%，前值4.8%。

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　　从供给端来看，工业生产仍在上升。11月单月房地产开发投资同比-11.6%，较10月小幅回升0.8个百分点，但基建和制造业走弱。消费端，社零增速走弱，反映需求不足的问题，但也可能一定程度受到了双十一提前开启、去年高基数等因素影响。中央经济工作会议将提振消费作为明年的首要任务，市场也在反映政策出台的预期。

　　短期市场可能延续震荡行情，但按照大会布置，未来财政刺激力度、降准降息、消费补贴等政策将逐步落地形成催化，且M1作为企业盈利先行指标也已经有所改善，可考虑采用定投、网格等方式，布局中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的。

　　适度宽松货币政策基调下，今日10年期“24附息国债11”收益率加速下行，接近1.71%的水平。目前上证综指PE估值在过去十年60%分位以上，但风险溢价接近过去十年80%分位。随着无风险收益率不断下行，股票相对于债券的性价比进一步凸显，

　　来源：Wind

　　利率下行和资产荒背景下，低风险偏好资金或持续流入红利风格，高股息央国企方向可能更受青睐。同时从历史来看，年底确定性的红利板块易受青睐，短期市场存在分歧，有锁定收益、避险需求。

　　红利风格权重占比高的煤炭板块来看，CCTD环渤海动力煤5500K价格跌破800元/吨整数关口，创年内新低。供应方面，近期产地除少数煤矿换工作面原因停产复产外，大部分煤矿生产正常，开工变化不大，整体供应较充足。需求方面电厂日耗继续季节性上升。后续下跌阻力将逐渐加大，且年长协上限具备较强支撑，跌幅或将逐步收窄。

　　另外12月政治局会议及中央经济工作会议提出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。10月以来政策持续积极，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。

　　长期来看，国内经济转向高质量发展阶段，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率。股市的定价也将从过去的单纯考察净利润指标，转向更加看重股东回报的现金流，特别是分红的收益，可以关注每月评估分红的红利国企ETF（510720）、红利港股ETF（159331）的投资机会。

　　近期首发经济概念火热，首发经济是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，涵盖了从产品或服务的首次发布、首次展出，到首次落地开设门店、首次设立研发中心，再到设立企业总部的链式发展全过程。

　　本次中央经济工作提到积极发展“首发经济、冰雪经济、银发经济”，近期中央财经委员会办公室表示明年经济工作要抓好九方面重点工作，其中包括积极发展首发经济，未来首发经济支持政策有望出台。

　　本质上这一概念强调“首发”的特性，即这些经济活动所涉及的产品、业态、模式、服务或技术等都是首次与市场见面，具有新鲜感和独特性，能够吸引消费者、投资者和社会各界的关注。同时也能够促使企业加大在研发、创新等方面的投入，促进经济的高质量发展。

　　首发经济主题可以关注游戏ETF（516010）、影视ETF（516620）等板块的投资机会。今年版号稳定发放，新品上线对游戏厂商业绩带来持续驱动，根据伽马数据，2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。另外头部新片上映对于相关内容出品方、影院院线起到催化作用，2025年将进入新一轮产品释放周期，电影大盘有望重回增长。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金